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关于猪周期的近期思考

     龙哥说股  2019-11-18 12:50:31
【导读】最近全国生猪平均价从最高41元/公斤降至32元/公斤。部分投资者开始恐慌。有大V开始预测猪股腰斩。值此之际,撰写本文,分享我的近期思考。一、本轮猪周期的核心逻辑发生改变了吗?首先,复习一下本轮猪周期的核心逻辑:非洲猪瘟病毒(A...

最近全国生猪平均价从最高41元/公斤降至32元/公斤。部分投资者开始恐慌。有大V开始预测猪股腰斩。值此之际,撰写本文,分享我的近期思考。

一、本轮猪周期的核心逻辑发生改变了吗?

首先,复习一下本轮猪周期的核心逻辑:

非洲猪瘟病毒(ASFV)入侵我国并且快速扩散,导致全国生猪与母猪存量双降。

在本质上,这与前三次猪周期中的第一与第二次并没有什么不同

2006-2010年猪周期的形成原因是2007年夏季全国爆发高致病性蓝耳病,后是2010年夏猪瘟、蓝耳病多发,2011年初口蹄疫和仔猪腹泻多发。重大疫病对生猪养殖具有灾难性打击,直接导致供应量急速减少,供不应求,催生猪价上涨。上涨持续一段时间则引发养殖户大量补栏导致产能过剩,供大于求猪价下跌。

自2015年以来的第三次“猪周期”最大特点是基于环保因素,限养禁养区产能的永久性退出,造成短时间猪肉价格突涨。这一阶段去散户化使得行业集中度不断提升,在行业规模化发展的背景下,规模养殖企业不断扩大产能。养殖专业化与规模企业扩张,最终让生猪供应大于需求,使得后续猪肉价格持续下跌。

综上所述,每一轮猪周期都会经历:

(因为某种原因)市场上能繁母猪减少 → 生猪存栏减少 → 猪价上涨 → 养殖户大量补栏 → (由于供大于求)猪价下跌

这与所有周期产品并没有什么不同。至于本轮周期,上述链条中的“某种原因”就是ASFV。

那么本轮猪周期的行业拐点到了吗?最近的猪价下跌是否就是上述链条中的最后一条,预示着周期步入下行周期了呢?

我认为,不是。核心原因是,ASFV仍然没有有效解决。至于最近猪价下跌的原因我在后面会试图说明。

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ASFV为什么没有有效解决呢?因为没有疫苗。

在中监所猪瘟国际防控会重点讲座上,中国农业科学院哈尔滨兽医研究所所长步志高就表示,他们曾经研发的单基因缺失疫苗株四个月观察周期内,100%免疫保护率,93%攻毒保护率。但是这个疫苗株病毒高复制能力、水平传播能力很强。随着传代代次增加,病毒血症和反应都增加,而且第五代发生致死性突变,不适合做候选株。

自曝单基因缺失苗的缺点是为该讲座中提出的双基因缺失疫苗做铺垫。据步所长称“双基因缺失疫苗拥有90%以上保护率,安全性达到了兽用活疫苗的安全标准”。

但是这一款疫苗也只是做了同株攻毒,而没有做交叉攻毒实验(“正在做”)。这个很重要。因为ASFV可分为24个基因型,按照血凝可分为8个血清群。目前我国现存ASFV从血凝来看,完全同源,拥有3种基因表型。也就是说,一共存在三种毒株。

另外,现在的疫苗也暂时没有考虑免疫干扰问题,比如蓝耳病之类的其他病毒是否对疫苗存在干扰以及是否会变异的问题。

总的来说,ASFV疫苗研究仍在进行中。需要考虑以及测试的指标非常多。如果匆忙推出,也许会引起各种各样事先没有预料到的问题。

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因为疫苗这条路走得非常艰难,当年西班牙最后也无奈选择了走生物安全防控的道路。

生物安全防控就意味着巨大的设备投入以及严格的生产管理。这个对于普通农户是极难做到的。俄罗斯经验表明,这种情况下,散养户迅速下降,工业化比例快速提升

因此,上述周期链条中的第四条由“养殖户大量补栏”变为“规模场大量补栏,散养户加速清退”。

结果是什么呢?我画图说明一下:

理想的能繁变化曲线是这样的:

也就是能繁见底后,随着不断补栏,快速回升,最终带动生猪存栏触底回升。大多数认为本轮猪周期是强周期的人应该就是这么看待本轮猪周期的。

然而试试上,我认为应该是:

与第一种情况最大的区别是恢复速度会远不及预期。原因主要有两点:

1、能繁增量是由大型养猪企业体现,而散养户在不断退出。一进一退,总量增加。

2、大型养猪企业今年都表示三元留种。三元猪其实就是商品猪。即便是优选的三元猪,在生产性能上也远不如二元猪(更不要说用于扩繁的祖代了)。这个生产性能不仅体现在PSY上(一胎少1-2头猪仔),而且还体现在“服役”年限上(大概就能用一年)。

甚至出于对ASFV的担忧,也许会出现这种情况:

也就是,随着养殖密度的恢复,也许在未来的某个时间节点上,ASFV会再次大规模爆发,引起能繁的下降。

关于全国生猪存栏以及能繁母猪存栏的具体数据参考天邦股份《天邦股份:关于公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(修订稿)》

NYB也会在每个月公布对全国400个监测县的监测数据。最近三个月是这样的:

2019年7月400个监测县生猪存栏信息

2019年8月400个监测县生猪存栏信息

2019年9月400个监测县生猪存栏信息

十月的数据截止现在(2019年11月16日)还没有公布。

而RMRB在11月15日发表文章谈我国生猪生产积极势头明显。文中表示“10月份,生猪存栏环比下降0.6%,能繁母猪存栏环比增长0.6%”。

其实关于这个拐点,在9月数据出来以后就已经可以预见到。因为9月的环比数据降幅已经下降了。有些人因为没有正式公布10月400个监测县生猪存栏信息就质疑这个环比增长0.6%的数据。我觉得没必要。毕竟是官方媒体。如果相互矛盾,到底打的是谁的脸?公信力不要了?

另外,按照我上面的灵魂绘画,这个拐点固然重要,但是未必意味着本轮猪周期会快速结束。这个拐点意味着,从现在开始十个月(四个月怀孕,六个月长大),即2020年8月能看到生猪存栏的拐点。

近期正邦科技就更新了明年的出栏目标:1100-1300万出栏,包括大概300-500万头仔猪。猪仔占比最低23%(300之于1100),最高45%(500之于1100)。这里同样卖大量猪仔我认为也是对于拐点的一个应对策略。

二、谈谈最近的猪价

今天最新的全国均价是32.84:

关于这个价格的原因我之前说过。决定因素是多重的。最核心问题我认为是两条:

1、价格过高导致消费严重下滑

不要看之前招商证券两位分析师预测到60元/公斤。真实情况是,当生猪价格到41元/公斤的时候,对应的猪肉价格基本与羊肉价格持平了。与牛肉价格也仅相差10元/公斤左右。如果想要继续上涨,要么事件刺激(比如南方春节腊肉、灌香肠),要么牛羊肉同步上涨打开上涨空间。

2、疫情

这个在10月就听说了。东北的部分养殖场从南方购买的猪仔爆发疫情。现在来看,并不是昙花一现,而是愈演愈烈。疫情的大面积爆发会导致中招及周围的养殖场提前清栏,带动价格下跌,进一步带动压栏农户抛售。相似的剧情今年两广、两湖已经演绎过两遍了。这是当时的平均价格变化:

注意经历横盘后的价格飙升。这一轮下跌我认为还是一样的。

除了这两个原因以外,我也看到有人提到屠宰企业压价以及冻肉问题。但是我还是认为最关键的原因还是我上面说的这两点。

这一轮猪周期的高点我认为不会超过50元/公斤。除非见到牛羊肉价格的同步提升。

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题外话:我个人在猪企估值里面一直是按照2020年全年均价30元/公斤计算的。最低均价不会低于20元/公斤。

原因在于对于散养户而言,猪仔的购置成本最少在1100元以上。南方甚至在1800元以上。再加上养殖成本至少也一千元以上。总成本就在两千多元一头猪。这意味着,明年散养户的成本价就在20元/公斤以上!

如果明年散养户养猪不能大赚,谁还愿意冒着中招的巨大风险继续养猪?有相当一部分散养户可是贷款养猪的!

那些天天抱怨猪价,说国家一定会管猪价的人完全是站着说话,不腰疼。物价固然是关系民生的重大问题。农民的利益问题同样是国家的重大问题!为了保证农民种粮食的积极性,国家每年可都是以相对高价收粮的。

也就是说,猪价对于国家来说,不能太高,同样也不能太低。毕竟当下养猪的主力军仍然是散养户。

三、谈谈具体个股

在谈及个股之前我先说一下我对养猪企业优秀与否的判断标准:防疫能力、母猪数量、扩张速度、成本高低。这四个标准分先后。

把成本放在最后的原因在于,我个人认为在景气周期更多应该考虑提高市场占有率。只有不景气的时候,对比成本优势。因为那个时候,可能更低的成本就意味着赚钱,意味着能够活下去。

当然最大的前提还是防疫能力有保障。如果成本高完全是由于死猪引起的,那么肯定不能给予相对高估值。

按照这个标准来看,牧原股份就是四项全部A级的绝对优等生。当然,目前估值也是最贵的。其他公司大家也可以按照这个标准进行分析。

最后单独讲一下天邦股份

首先,天邦在两广90%去化的疫情里完整保存了母猪场以及扩繁场。下半年大卖猪仔其实就是有母猪、母猪保存好的证明。

对于育肥这一块,目前也只有天邦表态过淘汰不符合的合作农户。实际操作中,也实践了“存栏密度调整,部分猪场清栏改造”

至于扩张速度,2020年560万(300万肥猪+260猪仔)很多人认为是嘴炮不信。而现在公司也进入了定增前的消息静默期,不再召开电话会议增加沟通。

但是我们还是可以通过一些消息来看。比如上周末召开的《天邦股份工程规划建设合作伙伴恳谈会》

我个人对此毫不意外。因为天邦是自建租赁模式。所谓自建租赁的本质就是,别人盖猪场,天邦来经营。或者更简单来说,就是别人出钱,天邦出图纸,建完了天邦来经营。对于别人来说,这就是一种财务投资。对于天邦来说,这是以最小的代价实现最大程度的扩张。在本质上,我认为是与牧原与信托资金合作建厂是类似的。

这种模式最大程度上解决了前期资金投入问题。但是也抬高了财务成本。牧原自建育肥场,同样需要每年均摊固定资产投入以及银行借贷利息。

最后是成本问题。在我之前的《从天邦股份最新的增发意见回复看天邦的基本数据》一文中,可以看到天邦在2016-2018年的完全成本分别为14.44元/公斤,13.10元/公斤,12.68元/公斤。也就是在没有疫情、拥有较少租赁场的情况下,完全有能力做到13元以下。

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最后在说一下股价问题。

首先,猪肉加个继续暴跌。这个在情绪上来说对养殖户、对股民来说都是一个巨大的心理打击。下周应该还会继续下挫。

从K线上来看,12-13元是一个底部区域。回顾一下这个区域对应的基本面:

9月26日之前,这里对应的是一份糟糕至极的半年报。生资大幅度减少。散户都在怀疑是不是猪死光了。防疫能力也受到了极大的质疑。

10月7号之后,首先发布了前三季度的业绩预报。前三季度实现亏转盈。但是市场氛围仍然质疑居多。因为在预报中说明了出售股份产生了1.64亿利润。抛去这一点,实际上前三季度仍亏损。

转折出现在10月17日。该日发布三季报。在该报告中看到生资大幅度增加,证实了前面月报说明的留种说。后续叠加猪价从28元/公斤飙升到41元/公斤,开启了一波拉升。

现在基本面的改变从上面的分析来看,只有猪价的“暴跌”。但是因为ASFV并没有解决,全国能繁也仅开始出现回升迹象,因此这一波暴跌并不是由产能快速恢复引起的,而是由于消费抑制和疫情复发引起的。是不可持续的。


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1、MACD运行在0轴上方

缠论认为,日线图MACD黄线、白线均在0轴上方运行,则属于可操作区域。选股时,对于黄白线均在0轴下方的股票要及时规避:

2、MACD底背离

股价创出新低,但MACD绿柱不创阶段新低,这就是MACD底背离的基本定义:

3、MACD顶背离

股价创出阶段新高,但MACD红柱不创阶段新高,这就是MACD顶背离的基本定义:

4、MACD黄白线0轴长飘

MACD黄线、白线一直贴近0轴运行,一旦两线发散上行,则股价上行爆发的时候就到了:

5、MACD空中加油

股价处于上行阶段,MACD出现大片大红柱,当股价进入调整阶段,MACD红柱随之减少,但股价随后收出放量阳线,当MACD红柱再放大之际,此时就是标准的“MACD空中加油”形态,可继续看涨:

6、MACD三点绿

股价持续上涨一段时间后,进入调整,但MACD绿柱不超过3根,随后进入放量上攻阶段,预示股价将继续上涨:

7、MACD鳄鱼嘴

MACD黄线、白线在0轴附近出现“鳄鱼嘴”形态,后市可继续看涨:

8、MACD黄白线0轴上方第一次金叉

MACD黄线、白线在0轴上方第一次出现金叉,买点即出现:

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