猪周期与豆粕ETF的爱恨纠缠

  
  • guoping   金融界  
  • 2019-09-10 18:01:37
    【导读】著名券商经济学家高善文,大概是中国最爱猪周期的人。他在很多场合里热情洋溢地发表宏论,从全球博弈到货币总量,最后总是轻轻地落在猪周期上。每隔三四年,中国就要循环往复一个新的猪周期,影响从餐桌、股市到公共舆论。猪肉的重要之...

    著名券商经济学家高善文,大概是中国最爱猪周期的人。他在很多场合里热情洋溢地发表宏论,从全球博弈到货币总量,最后总是轻轻地落在猪周期上。

    每隔三四年,中国就要循环往复一个新的猪周期,影响从餐桌、股市到公共舆论。猪肉的重要之处还在于,它是构成CPI的成分,与通货膨胀息息相关。

    这就解释了豆粕ETF出现的原因:豆粕是生猪的主要饲料来源,在猪周期的变化中,豆粕价格也会出现波动机会。

    华夏饲料豆粕期货ETF(代码 159985),是华夏基金自9月6日开始发行的国内第一只农产品期货ETF。

    豆粕,我们不一样

    大豆经过压榨去油之后,就变成豆粕。豆粕可以养猪、也可以饲养家禽。

    每当菜市场里猪肉开始辣手的时候,或许豆粕ETF就是一个很好的对冲工具。

    豆粕和猪肉的价格关系,有些相爱相杀:长期而言,二者应该是相反的,但是豆粕长期的上涨也会带动猪肉的上涨。

    其中的逻辑是这样的:当猪肉价格跌至谷底,往往意味着生猪存栏量达到峰值,豆粕价格与生猪存栏量直接相关,也就是此刻的豆粕需求量最大。反之,当猪肉价格高企,也就是生猪存栏量在低谷,即对豆粕的需求量最低,豆粕价格在谷底。

    简而言之:猪多—>;猪肉价格低、猪多—>;豆粕价格高点;猪少—>;猪肉价格高、猪少—>;豆粕价格低点。

    上一轮猪周期底部是2014年4月,而此前的一年内,豆粕期货价格持续上涨。

    猪周期与豆粕ETF的爱恨纠缠

    猪周期与豆粕ETF的爱恨纠缠

    因此,豆粕ETF是一个有很强的波段性的产品。波段相对比较清晰,整体在波动中螺旋向上。

    有些券商报告讨论,美豆进口量下降会导致豆粕价格飞起。

    有这个趋势,但是是轻微的。

    2019年Q1,中国进口美豆255.47万吨,较2018年同期1225.94万吨,减少77.3%。中国相关企业已暂停采购美国农产品。但是,南美产量也巨大无比,中国东北也在加大大豆的种植面积,所以,总体供应还算充分。

    那么,猪周期才是眼下豆粕最大的影响因子。

    猪的上上下下

    在中国农村,“猪周期”的现象并不罕见。

    猪肉价格上涨—>;母猪存栏量大增—>;生猪供应剧增—>;猪肉价格下跌—>;养殖户大量淘汰母猪—>;生猪供应减少—>;猪肉价格再次上涨。

    正所谓“价高伤民,价贱伤农”。

    华创证券称,每轮猪周期通常以猪瘟引起的生猪存栏数量大规模下降作为开场,并经历15-20个月的猪肉价格上涨周期,进入价格恢复阶段,以W型底部结束。

    过去16年,中国经历过4次完整的猪周期。

    本轮周期的底部在2018年5月,本就步入了新一轮上涨通道,2018年8月,突如其来的非洲猪瘟疫情,明显打压了补栏的热情,生猪产能明显下降,令这一轮上涨持久绵长。

    猪周期与豆粕ETF的爱恨纠缠

    猪周期与豆粕ETF的爱恨纠缠

    猪肉变得很贵。9月3日,农业农村部数据显示,白条猪肉的价格达到每公斤35.63元,环比涨9.3%,同比涨92.3%。

    因为疫情,生猪存栏增速一直在环比下行。农业农村部数据显示,7月份全国400个监测县生猪存栏同比下降32.2%。目前,生猪存栏量处在近年来的最低点,供给严重失衡。

    生猪少了,豆粕的需求量一直在下降,豆粕库存处于历史低位。

    猪周期与豆粕ETF的爱恨纠缠

    猪周期与豆粕ETF的爱恨纠缠

    物极必反,当生猪养殖利润高到前所未有(约1500元/头),开始吸引生猪补库存。上两轮周期的存栏拐点均是在猪价达到约15元/公斤、头均盈利约200元时就出现的,本轮出现得稍晚一些。

    上市公司已陆续在新建猪场投放生猪,牧原股份的中报披露,生产性生物资产环比Q1增长了31.95%。2019年6月底,天邦股份与浙农发合作计划在5年内建成年出栏500万头生猪产业基地。

    从上到下,各类措施纷纷出台,综合施策恢复生猪生产。《人民日报》报道称,四川绵阳的一个养殖场,在区里的资金优惠政策下,开始热火朝天地恢复生猪养殖。

    生猪生产周期较长,全面恢复需要一段时间。

    当生猪存栏量触底回升之时,豆粕的需求量会随之上涨,豆粕价格有望逐步提升。

    宏观视野下的资产配置

    豆粕ETF等期货工具的出现,说明二级市场机构开始把视野拓展到多元资产配置,而不仅仅是股票、债券。

    宏观经济一些因子的变化,会投射到上市公司股价,也会投射到产业链上下游各类商品价格的趋势变动。

    像商品,其实更偏上游,它的逻辑传导更加直接。

    像黄金、豆粕都是比较容易上手的标的。以ETF这种形式,传统的期货账户50万的门槛被降低了,上市后100份起即可交易,约几百元,而且没有杠杆,不会爆仓。

    华夏基金之所以选中豆粕,另外一个重要原因是,豆粕的流动性比较好,是全球农产品期货交易量的首位,而大商所的豆粕合约与芝加哥商品交易所的大豆价格走势紧密联动,市场化程度高。

    相较生猪养殖股票,豆粕ETF更加直截了当。

    从去年8月份至今,牧原股份的股价从20块翻至73块,市盈率超过300倍,总市值1575亿人民币,按照2019年出栏1400万头猪来算,一头猪的市值高达1.13万元,已经有点高处不胜寒。

    股票是一种预期,比期货合约的反应要早得多。

    农业类的上市公司也未必一定靠谱,“养猪第一股”的雏鹰农牧,刚刚退市。养猪是个处处操心的事儿,还要预防随时而来的猪瘟。

    就像淘金固然赚钱,其实送水也是一样。豆粕ETF的出现,是公募基金进入大类资产配置时代的一个信号。

    本文源自金融圈女神经

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